2010 中期，旅游行业收入同比增长36%、净利润同比增长21%。利润增速低于收入增速的主要原因是本期行业销售费用率显著提升，导致ROS 有所下降。在行业景气尚未恢复的背景下，旅游公司营销意识加强，营销投入加大，这一点在景区子行业中更为明显。

　　按利润、收入增速可将上市公司划分为三类，本期平稳增长、收入/净利润增速均落在10-30%区间的公司为主流。而与市场预期相比，大部分公司利润增长低于预期，主要原因是第二季度行业在世博会、异常天气的影响下，景气度出现分化，部分景区5 月份以后受负面影响较大。

　　景区：上市公司相关景区的接待量基本实现增长(除漓江游船);景区行业收入同比增长34%、净利润增长16%;07H-10H 的收入复合增速为14%，净利润复合增速为3%;本期收入、利润增长不匹配源自扩张型景区公司的新资源尚未开始贡献利润。从复合增速上可见，景区行业近两年仍在缓慢复苏通道。

　　经济型酒店：1、行业景气高涨，四家上市公司上半年RevPAR 提升幅度均在10-15%之间，实现08 年以来的最大增幅;世博会对于汉庭、锦江之星这两家重点布局长三角的品牌，促进作用显著。2、高速扩张周期，连锁品牌进入利润释放阶段，本期四家上市公司的ROE 均显著提升、利润增速高达80~200%。

　　旅行社行业：08 年至本期，行业整体反复震荡，但公民游，尤其是出境游、自由行成为最大亮点。各公司在细分公民游市场上逐步形成自身的优势业务：中青旅会展业务本期增长 64%、国旅出境游增长104%(07H-10H 的复合增速有30%) 、携程自由行产品增长90%。这些业务的增速显著超过了公司其他业务、以及竞争对手同类业务的增速。

　　近期行业估值：子行业继续分化、景区相对估值接近03 年。截止9 月3 日，由13 家重点公司构筑的餐饮旅游板块PE(TTM，更新至10 年中报)为48X;子行业继续分化，景区子行业PE 增至67X。从相对估值—行业相对于大盘的溢价率来看，由于大盘的估值在历史低位，拉长时间段至2001 年，目前景区行业的估值溢价超过07 年，已接近03 年水平;其余子行业估值在历史高位，但尚未突破历史最高值。

　　6-8 月中报期间个股表现：业绩支撑补涨，景区看重预期。中报公告期间(6-8 月份，截止8 月31 日)，行业中相对大盘涨幅靠前的主要个股为：首旅股份(43%)、锦江股份(39%)、桂林旅游(34%)、丽江旅游(20%)、中国国旅(19%)、峨眉山A(17%)。

　　对比上半年的个股涨幅情况，我们认为中报期间涨幅突出的个股遵循两个不一样的逻辑：

　　1、 非景区类公司以业绩为支撑。首旅股份、锦江股份、中国国旅扣除非经常性损益后的净利润增幅分别为31%、142%、39%，高于之前市场预期;首旅、锦江明显存在补涨需求(上半年涨幅分别为0%、1%)。

　　2、 景区公司受制于洪涝、地震等灾害天气的干扰，上半年业绩一般，但景区(丽江旅游、桂林旅游)资源扩张前景为市场普遍看好;并且参考03-04 年情况，2011 年业绩高增长仍可期待。

　　我们认为景区3 季度的接待量、利润增长情况是业绩支撑目前高估值的关键因素，需要密切关注。